事件:双塔食品披露2016年半年报,报告期公司实现营业收入8.46亿元,同比增速56.53%,实现归母净利6566.8万元,同比增速-39.21%;其中2Q16实现营业收入4.87亿元,同比增65.12%,实现归母净利1446.28亿元,同比增速-76.86%。
   
投资要点。
   
粉丝收入微降,豌豆蛋白销售良好。公司上半年实现营稳步增长,其中,2Q同比增长65.12%,保持良好的增长态势。粉丝主业收入2.22亿,降23.49%,毛利率4.94pct至20.65%。营收增长主要系本期豌豆蛋白销售良好,增82.51%,毛利率降15.91pct至54.22%。销售材料收入同期相比增长222%,毛利率降1.06pct至3.85%。
   
主营产品毛利率下降致净利率大幅下滑。1H毛利同比下降10.45pct至18.76%,其中2Q毛利率降17.39pct至14.92%,1Q毛利率微降1.53pct,2Q对1H毛利率负面影响较大。1H销售费用率/财务费用率分别增加0.79/1.63pct至4.54%/5.36%,管理费用率减少0.42pct至2.78%。毛利率的下滑导致公司1H净利润率同比下降12.66pct至7.32%,2Q净利润率同比下降18.3pct至2.73%。
   
管理层纷纷增持彰显信心,积极布局已显活力。1)董事长杨君敏将受让二股东金都投资9000万股公司股票,完成后将成为第二大股东,7名董监高增持了4954万股,彰显公司管理层对未来发展信心十足;2)公司积极布局下游,不断延伸产业链条,大健康事业部加大投入,品类持续延伸,向绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白饮料方向发展;3)公司倾力打造的中国最大网上食品B2B分销平台-粮人网将在2016年全面发力,实现厂商到一级经销商再到终端的渠道扁平化,预计接入3万个食品经销渠道分销大网。
   
盈利预测与投资建议:预计16/17年EPS分别为0.15/0.22元,对应估值为51/36xPE,公司目管理层已完成增持,利益高度绑定,看好公司在保健品领域的布局和未来发展前景。
   
风险提示:保健品竞争加剧、新业务推广缓慢