一、事件概述
   
公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入11.93亿元,同比增长34.03%;归母净利润1.02亿元,同比下降39.23%;扣非归母净利润0.68亿元,同比下降50.50%。其中,第三季度实现营收3.47亿元,归母净利润0.36亿元,扣非归母净利润0.26亿元。
   
二、分析与判断
   
业绩低于市场预期,蛋白业务收入可观
   
2016年前三季度公司营业收入同比增长34.03%,净利润下滑39.23%,低于市场预期。第三季度实现营业收入3.47亿元,同比下降0.74%,环比下降28.70%;净利润同比下降40.03%,环比上涨167.56%。蛋白业务收入可观,前三季度营收增加主要来自蛋白业务,低端蛋白方面,公司今年与全球前四大鱼饲料企业加强合作,订单吨位价提高13%左右,按15年销量1.3万吨、50%增速计算,我们预计16年收入有望增加0.3-0.4亿元;高端蛋白方面,15年产能达1.5万吨,根据年处理项目推进,16年预计达2.3万吨左右,为公司贡献业绩。
   
三大费用压力依然很大
   
前三季度公司的费用压力依然很大。2016Q1/Q2/Q3发生的销售费用分别为0.15/0.24/0.21亿元,同比分别增长76.6%/98.0%/109.8%,同比变动分别增加76.8%/35.0%/71.9%。销售费用增加主要由销售运费增长、销售业务人员薪酬增长、促销活动增多所致。第三季度发生管理费用0.12亿元,同比增加582.1%,主要因为提高了管理人员工资及资产折旧;发生财务费用0.13亿元,同比增加24.19%,主要由利息支出、汇兑损益增加导致。
   
产业链延伸,进军“大健康”领域
   
公司依托粉丝与蛋白业务,不断整合上下游资源,延伸产业链,围绕大健康、大农业、大循环,深挖副产品附加值,提升公司盈利能力。公司年初成立大健康事业部,打造“启伴”品牌,结合孕产期各阶段的营养需求,于7月份推出适合中国妈妈体质的启伴孕养素。下半年重点研发绿豆蛋白、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白质饮料等高端产品。
   
另外,公司倾力自建运营的电商平台-粮人网,将在16年进入运营阶段,已在北京、天津、青岛等六地布局,将进一步深入中小城市推行“织网计划”,预计今年接入3万个食品经销渠道的分销大网。粮人网在15年最高日交易额300万,平均每月交易额5000万,16年有望继续贡献公司业绩,夯实公司营销渠道。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司逐步调整产品结构,实行高效的全封闭式循环经济产业链,加之上游把控原料,有效控制生产成本,下游深加工副产品,获取高额附加值。四季度高端蛋白业务有待放量,粉丝主业水源问题解决。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.15/0.16/0.18元,目前股价对应16-18年PE分别为51/48/43X。目前股价处于历史低位,首次评级给予谨慎推荐评级。
   
四、风险提示:
   
经济下行导致消费低迷;四季度业绩不及预期;食品安全问题。